宏远股份(920018)
投资要点：
事件：公司发布2025年年度报告，公司全年实现营业收入27.03亿元（yoy+30.41%）；归母净利润为1.06亿元（yoy+5.00%）；扣非归母净利润为9323万元（yoy+2.21%）；期间费用率合计2.79%；毛利率、净利率分别为7.15%、3.98%。2025年公司营收规模增长，整体盈利能力稳定。
铜材涨价背景下公司产品量价齐升，沙特工厂等布局加速实现海外扩张。2025年换位导线和纸包线等主要产品营业收入同比均显著增长，主要系销量增长的同时，原材料铜价格上涨推高公司产品价格。国内方面，2025年特变电工、中国电气装备集团仍为公司第一、第二大客户，销售额分别占比36%、14%。海外方面，2025年国外销售额同比增长61.71%，且毛利率同比增加0.82pcts，公司的沙特高温环境用超耐热冲击自粘换位导线研发项目、沙特阿拉伯NEOM-Oxagon智慧城市换流站换位导线研发项目已结项，且土耳其ASTOR已成为公司第三大客户（2025年销售额占比6%），凸显公司中东布局成效；此外公司印尼PLA国网万隆南部变电站换位导线研发项目已结项，且针对巴西热带雨林与草原气候对特高压换流变提出的湿热、振动挑战推进开发新型高温高强附着自粘导线，后续有望推动多地域市场开拓。
研发推动原材料工艺升级+产品迭代+高压、核电等新场景开拓，AI带动下电力及储能投资等需求有望持续提升。1）研发方面，公司推进新型漆膜材料与精准涂覆工艺研发，研制超高扁平换位导线、热稳定高屈服强度铜导线等新型产品，针对车坊、内蒙鸿盛等项目推进开发500kV高电压场景产品，且针对核电主换流变对极端安全性的要求改进自粘换位导线产品。2）下游方面，电力及储能需求有望持续带动需求。2025年我国电网工程投资6,395亿元，同比增长5.1%，重点投向特高压与智能电网建设；预计2027年我国新型储能装机规模将达到1.8亿千瓦以上，或将带动新型储能领域投资持续增长；在“双碳”战略与算力扩张双重驱动下，风电、光伏等可再生能源规模化扩容，新型储能与电网协同联动加强，特高压工程、城乡电网改造提速，叠加AI与算力中心的刚性用电需求，推动电力系统向高效化、智能化、多元化转型，也为下游变压器行业带来持续发展动能，有望为公司电磁线业务提供持续需求动能。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.3/1.6/2.0亿元，对应当前股价PE分别为28/23/19倍。我们看好公司在超高压/特高压交流变压器赛道的技术壁垒，以及切入新能源车领域的差异化产品布局；未来随着电力行业和新能源车行业高景气度延续，公司有望通过产能逐步释放从而提升核心竞争力和收入规模，维持“增持”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险、客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险。 |
