瑞茂通：供应链重构带来的价差套利红利

时间：2025-04-09 21:10:54 来源：作者：

瑞茂通（600180）作为大宗商品供应链领域的龙头企业，其核心驱动逻辑和预期空间可从以下五大维度综合分析：

一、供应链重构带来的价差套利红利
1.巴西大豆进口成本优势
在中美贸易战背景下，公司锁定巴西低价大豆资源，采购成本约2800元/吨，较国内价格低45%。通过自建19艘散货船队（目标扩至30艘），物流成本较同业降低150元/吨，形成显著价差护城河。
2.加工端高附加值转化
每吨大豆可产出豆粕（80%）和豆油（18%），综合销售价值达4036元/吨，扣除成本后单吨净利超千元。现有120万吨压榨产能满产可贡献年利润13亿元（对应PE仅3.5倍），远期800万吨产能达产后利润或达87亿元。
二、混改赋能与产能扩张加速度
1.国企合作降本增效
与河南交投等国企成立合资公司，接入铁路专线、港口仓储等基础设施，单吨加工成本较行业均值降低80-100元。2024年沈丘120万吨大豆加工项目投产，远期规划800万吨产能，目标覆盖国内压榨需求的10%。
2.多元化品类布局
除煤炭主业外，已拓展石油化工、农产品等非煤大宗商品供应链业务，2021年非煤营收112亿元（同比+20.45%），有效对冲周期波动。
三、供应链金融与平台化战略
1.金融能力构建壁垒
早期通过保理、融资租赁、参股银行（新余农商行9.79%股权）完成资金链布局，利用产业数据优势提供风控支持，形成差异化竞争力。
2.产业互联网平台发力
“易煤网”已实现线上线下融合，推出智能资讯产品“小易”，并筹备油品、农产品平台。2022年国家“统一大市场”政策加速平台经济业务增长，预计未来营收将几何级扩张。
四、全球化布局与运力掌控
1.一带一路纵深拓展
业务覆盖30余国，在印尼、新加坡等地设立分支机构，2023年国际煤炭业务量达3308万吨。俄乌冲突后欧洲能源结构调整带来增量市场，二季度国际运量显著提升。
2.航运资产自主化
自营船队年运输量2600万吨，2024年新增“世纪郑州”“世纪北京”两艘散货船，5年内目标管理30艘船舶，强化全球物流网络控制力。
五、财务安全边际与估值空间
1.低估值高弹性
2024年动态PE仅3.5倍，市净率1.04倍，每股未分配利润+公积金达5.76元，机构预测2024年目标价11.7元（较当前股价有超200%空间）。
2.风险对冲机制完善
通过期货套保、暂停高风险金融业务（2021年）等措施优化资产质量，负债率77.54%处于行业可控水平。
预期空间测算
短期看，大豆加工业务量价齐升驱动2024年利润修复；中期800万吨产能落地后，仅该板块即可支撑87亿利润（对应现市值PE 0.52倍）；长期对标嘉吉、邦吉等国际粮商，若实现10%全球大豆贸易份额，市值或突破千亿。叠加煤炭供应链基本盘稳定增长（2023年发运4829万吨）及平台经济价值释放，公司有望成为重构全球大宗商品定价权的核心参与者。

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